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事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入105.37 亿元，同比+21.18%；实现归母净利润12.20 亿元，同比+1.90%。其中，2022Q4 实现营收35.35 亿元，同比+37.39%，环比+33.08%；实现归母净利润4.35 亿元，同比+40.74%，环比+39.02%。

海外收入占比进一步提升，子公司收入均快速增长。从地区看，公司国内营业收入为86.72 亿元，同比增长18.42%；海外市场的营业收入占比17.70%，营业收入为18.65 亿元，同比增长35.91%，海外营收占比进一步提升至17.70%。营业收入的持续增长主要系公司核心产品销售增加和海外市场拓张所致。分子公司来看，主要子公司营业收入快速增长。公司主要子公司2022年经营情况良好，其中思源高压收入40.56 亿元，同比+36.1%；如高高压收入16.22 亿元，同比+17.2%；思源弘瑞收入10.35 亿元，同比+23.1%；思源赫兹互感器收入8.92 亿元，同比+18.3%。由于思源电气可以视为各个子公司的合集，因此可以看出公司在高压开关，线圈与部分二次设备方面有快速的增长。

公司订单超额实现，23 年公司订单目标快速上升。公司2022 年实现新增订单121.22 亿元（不含税），同比增长16.91%。其中，公司海外市场新增订单29.90 亿元，同比增长32.89%。公司2023 年的目标是实现新增合同订单158 亿元，同比+30%；实现营业收入126 亿元，同比+20%。

公司积极布局新业务开启第二增长曲线。公司积极发展储能和静止型电网主动支撑装置（SVG+）等各类产品，23 年公司将完成对烯晶碳能的控股。

投资建议：预计公司23-25 年分别实现归母净利润16.40/21.23/26.45 亿元，同比+34.4%/29.4%/24.6%，EPS 分别为2.13/2.76/3.43 元，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格持续高位，海外业务拓展不及预期

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